中银证券：北新建材（000786）-石膏板毛利率再提升，龙骨防水业务快速增长

北新建材(000786)公司发布三季报，Q1-3营收120.8亿，同增23.0%；归母净利20.1亿，同增18,611.2%；EPS1.19，同增12,000%。其中Q3营收51.5亿，同增36.4%；归母净利11.0亿，同增62.1%；EPS0.65，同增62.5%。支撑评级的要点可比口径公司Q3毛利率提升2.7pct；现金流与营运相关指标下滑。公司Q3毛利率35.5%，同减1.1pct；四项费用率9.4%，同减3.7pct；其中销售费用率2.0%，同减3.8pct，为运输费用重分类为生产成本所致。按可比口径计算，Q3公司毛利率2.7pct。随着防水业务占比扩大，公司应收账款23.1亿，同增370.7%；存货18.9亿，同增19.1%；经营现金流8.8亿，同增26.8%。总体看营运能力与现金流相关指标表现下滑。石膏板量平稳增长，价格成本稳定，龙骨销量增速较快。据测算，Q3石膏板销量6.1亿，均价5.3元，成本3.5元。龙牌、泰山、梦牌销量1.2、4.8、0.2亿，单价为7.5、4.9、3.9元，成本为3.6、3.5、3.2元。龙骨销量同增38%，单价与成本平稳。防水卷材与涂料对公司业