东吴证券：招商银行（600036）-2020年三季报点评：净息差与不良生成率迎来双拐点

招商银行(600036)事件：招商银行2020年前三季度营业收入2214.30亿元，同比增长6.6%，归属于本行股东的净利润766.03亿元，同比下滑0.8%，对应EPS为3.02元/股；期末总资产8.16万亿元，较年初增长10.0%，归属于普通股股东净资产6192.52亿元，较年初增长7.3%，对应BVPS为24.55元/股。投资要点盈利预测与投资评级：招商银行三季度单季盈利增速转正，但更核心的亮点是资产质量与利差，不良新生成率及新生成额确立拐点，净息差单季度环比回升8BP。透过三季报，我们对招商银行明年基本面非常有信心，对公贷款做实资产质量指标后抵御风险能力大幅提高，净息差已经企稳，渡过明年房贷LPR定价切换后有望重新扩张。我们预计招商银行2020、2021年净利润增速分别为+3.9%、+18.4%，目前A股/H股估值1.39/1.22x2021PB，建议合理目标估值1.70x2021PB（对应目标价48.77元/股），维持公司“买入”评级，作为核心银行重点推荐。三季度盈利增速转正，收入&PPOP增速回暖但仍处于低位，投资收益回落。三季度商业银行的收入增速普遍走低，部分由于利差收窄