民生证券：保险行业点评：国债等券种重新开始征收增值税如何影响险资配置？

事件：2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（财政部税务总局公告2025年第4号，以下简称《公告》），自2025年8月8日期，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。 险资新增配债税后收益有所压缩，存量老券“稀缺溢价”凸显，信用债和同业存单配置价值相对提升。《公告》将新老券种进行了“划断”，对在2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。保险资金作为债市的配置盘资金，在存量老券不征收增值税的情况下，有望加速配置长久期老券锁定免税收益，但是同时，存量老券因为免税或带来“稀缺溢价”，从而导致长债价格进一步下行（长债收益率下行，长债公允价值提升）。另外，信用债、公司债等此前已征税，《公告》缩小了其与国债等券种的税负差距，其配置吸引力相对提升，我们认为边际上或将有一定程度的增配。 预定利率下调和分红险占比提升有望缓解保险配债压力。7月25日，中国保险行业协会公布本季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，随后