华西证券：垒知集团（002398）-发货保持高增长，外协比例提升影响毛利率

垒知集团(002398)事件概述。垒知集团发布三季报：1-9月公司实现累计营业收入25.69亿元，同比+9%，累计归母净利润2.83亿元，同比-8.87%；Q3单季度实现收入10.59亿元，同比+20.89%，归母净利润1.08亿元，同比+3.47%。公司业绩略低于我们预期。Q3发货保持高增速，涨价执行，但外协比例提升影响毛利率。我们估算公司Q3发货增速30-35%，由于二季度末的涨价于三季度陆续执行，公司外加剂售价环比Q2有所上升，判断原料成本端环比Q2基本保持平稳，但由于公司浙江工厂进行拆建，公司外协生产比例Q3显著上升，使得外加剂板块毛利率Q3环比略有下滑，从而使得公司Q3综合毛利率环比下降1.1个百分点至23.5%，是公司业绩略低于我们预期的主要原因。检测业务增长良好。受益于行业需求恢复及竞争生态优化，检测业务增长良好。估算2020Q3公司检测业务收入及利润同比稳定增长，支撑公司Q3收入及利润增长。Q4毛利率预计环比改善。由于2020年新批复项目预计Q4陆续释放，判断Q4出货仍将保持较高增速。尽管Q4浙江工厂预计仍处于拆建状态，但考虑到近期聚醚单体价格出现一定幅度下降，我们认为