中银证券：山西汾酒（600809）-不负众望，再超预期

山西汾酒(600809)山西汾酒公布20年3季报。2020年1-3季度实现营收103.7亿，同比增13.1%，净利24.6亿，同比增43.8%，每股收益2.84元。3Q20营收和净利分别为34.8亿和8.6亿，营收同比增25.2%，净利增69.4%。公司期末预收款26.9亿，环比增5.4亿。营收和净利超市场预期。支撑评级的要点青花和玻汾快速增长，省外市场继续发力，1-3Q20收入增13.1%，其中3Q20增25.2%，环比继续提速。（1）3季度终端需求持续恢复，同时青花和玻汾存在提价预期，渠道备货热情高，3Q20增速环比1H20提速，继续向年度目标靠拢。（2）分产品看，1-3Q20汾酒系列产品实现收入94.1亿，同比增17.8%，其中3Q20收入31.4亿，同比增33.4%。根据“抓两头、带中间”产品策略判断，青花和汾酒可实现快速增长，巴拿马保持稳健态势。1-3Q20系列酒实现收入4.2亿，同比降39.8%，配制酒实现收入4.7亿，同比增30.7%，其中3Q20实现营收2.0亿。（2）分区域来看，省外市场继续发力，成为增长的主要来源，1-3Q20省内、省外分别增3.8%、23.8%，我