东方证券：北新建材（000786）-石膏板稳定增长，防水贡献业绩增量

北新建材(000786)核心观点Q3主业稳健增长，防水带动盈利提速。报告期实现营收120.8亿，YOY+23%；归母净利润20.1亿；扣非归母净利润19.7亿，YOY+6.8%，由于19Q2有诉讼案导致18.3亿元的非经常性损益，扣非净利润增速具有可比性。Q3单季度营收/扣非净利润YOY+36.4%/46%，我们估计增长一方面有防水业务首次并表的因素，另一方面传统主业也有恢复性增长（石膏板/龙骨销量均有增长，预计YoY+10%/30%，单价基本环比持平）。公司预计20年净利润24.6-27亿，对应Q4业绩4.6-7亿元。产品结构变动影响毛利率，防水业务并表导致应收账款增加。报告期毛利率33.2%，同比下降1.4pct，我们认为主要由于中低端石膏板以及龙骨业务占比的提升。期间费用率12.38%，同比下降0.09pct，其中管理费用率提升0.78pct至8.8%，主要由于防水业务整合支出增加；销售费用率下降1.17pct至3.04%，主要由于运输和广告费用增加较少。Q3单季度实现经营性净现金流8.85亿，同比增加1.87亿，主要由于石膏板/龙骨销售增加。报告期末应收账款账面达22.79亿，