中国银河：卫星石化（002648）-C3产业链盈利修复，C2产业链打开盈利天花板

卫星石化(002648)1．事件公司发布2020年三季报，前三季度实现营收75.52亿元，同比下降5.87%；归母净利润约9.02亿元，同比下降2.17%。其中，2020年Q3营收27.79亿元，同比下降2.91%；归母净利润4.28亿元，同比增长17.06%。2．我们的分析与判断（一）C3产业链盈利修复，业务扩张增厚业绩公司C3产业链主要产品包括聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等。从丙烷全产业链来看，聚丙烯价差Q1、Q2、Q3分别为2932、4192、4437元/吨；丙烯酸价差分别为3983、4633、4488元/吨；丙烯酸丁酯价差分别为2894、3140、2916元/吨。与Q1相比，Q2盈利能力显著修复，Q3基本维持Q2水平。从前三季度来看，公司主营产品价差同比均有较大幅度下降，我们认为未来价差虽有进一步向上修复的可能，但由于行业特别是聚丙烯市场竞争将愈加激烈，价差向上修复的空间整体有限。但公司有望通过C3业务“纵+横”扩张实现盈利提升。公司横向布局年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目，其中一阶段项目——年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯有望在今年投产；公司纵向延伸聚丙烯产业链，年