东方证券：海螺水泥（600585）-贸易业务拉低盈利能力，管控能力继续凸显

海螺水泥(600585)核心观点Q3经营稳健，业绩符合预期。公司报告期内实现营业收入1239.8亿，YoY+11.9%，归母净利润247.2亿，YoY+3.8%，其中Q3单季度实现收入/归母净利润499.8/86.5亿，YoY+27.8%/1.1%，业绩符合预期。Q3业绩增速较Q2（+21.6%）放缓，主要由于水泥熟料业务吨均价低于去年同期。需求韧性仍存，行业景气持续。受赶工需求拉动，我们测算公司Q3水泥熟料自产品销量约8879万吨，YoY+3.2%，拉动公司前三季度销量达2.3亿吨，与19年同期基本持平。我们测算Q3公司水泥熟料自产品吨均价下降17元至300元（YoY-5.4%），主要受较长梅雨季影响；吨成本同比下降14元至163元（YoY-7.9%）,主要受益于煤价下行。随着上半年基建申报项目在Q4陆续开工并在21年进入主要建设阶段，水泥行业景气有望持续。其他业务拉低整体盈利能力，管控能力较强费用率持续下降。报告期内公司毛利率/净利率为28.9%/20.6%，分别同比下降3.5/1.4pct，主要由于1）公司水泥熟料吨均价同比有所下滑；2）公司其他业务收入占比提升，而其他业务毛利率