东方证券：太阳纸业（002078）-三季度业绩环比改善，逐向好趋势确立

太阳纸业(002078)事件：公司公告2020年三季报，2020年单三季度公司实现营业收入52.10亿元，同比下降7.37%，环比增长6.86%；实现归母净利润4.46亿元，同比下降25.52%，环比增长11.30%。核心观点Q3业绩符合预期，盈利环比稳步改善。公司单三季度实现扣非归母净利润4.5亿，相比Q2周期底部盈利（扣非归母3.8亿）环比增长18%，符合市场预期。2020Q3公司单季度年化ROE为11.5%，环比提升1.1pct，主要来源于盈利能力和周转效率环比小幅改善，其中2020Q3公司实现净利率8.7%，环比提升0.4cpt，总资产周转率环比亦有小幅增加。箱板纸价格景气回升，或为推动三季度收入、利润环比增长的主要原因。2020Q3公司毛利率环比Q2基本持平，考虑到三季度文化纸、溶解浆价格仍处于历史低位、季度平均盈利环比小幅下降，我们推测箱板纸价格修复、盈利小幅改善或为推动公司三季度收入、利润环比增长的主因。逐季改善趋势确立，未来三年高成长可期。四季度需求旺季推动主营产品价格稳步修复，盈利环比有望持续回暖。中长期，未来三年公司浆纸产量复合增速将达26%，成长路径清晰；考虑到当