中银证券：太阳纸业（002078）-底部显现，曙光在即

太阳纸业(002078)公司发布2020年三季报：报告期内，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为156.4亿/13.8亿/13.3亿元，同比分别-4.7%/-6.9%/-9.0%。其中Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为52.1亿/4.5亿/4.5亿元，同比分别-7.4%/-25.5%/-24.0%。支撑评级的要点造纸景气环比改善，但吨毛利同比差距明显。Q2疫情的冲击之后，三季度文化纸价格稳步回升，主要产品双胶纸、铜版纸季度末分别自Q2底部上涨3.9%、5.1%，而木浆价格相对于Q2继续下行，吨毛利环比稳健提升，但是文化纸价相对于去年同期水平，分别下降了19.8%、14.3%，超过了木浆价格的下滑幅度，文化纸盈利能力相对于去年Q3高位仍有明显下降。箱板瓦楞纸价格环比Q2底部反弹21%，同比也上涨约3%，但废纸价格分别环比底部上涨22%，同比上涨7%，因此盈利能力并未明显提升。毛利率环比基本持平，继续看好后续季度持续恢复。19Q3-20Q3公司毛利率分别为23.8%/26.2%/24.6%/22.7%/22.6%，Q3与Q2基本持平，同比19Q3下降1.2pc，我们认为订单反