西南证券：老板电器（002508）-营收业绩增长提速，盈利能力提升

老板电器(002508)业绩总结：2020年前三季度公司实现营收56.3亿元，同比基本持平；归母净利润11.2亿元，同比+3.4%；扣非净利润10.6亿元，同比+2.3%。单季度来看，Q3公司实现营收24.2亿元，同比+15.1%；归母净利润5.1亿元，同比+23%；扣非后归母净利润5.1亿元，同比+23.1%。增速环比提升，前三季度收入转正。Q3公司经营改善加速，单季度收入实现15%增长，带动前三季度营收转正。我们推测，与行业趋势一致，公司线上渠道实现快速增长，工程渠道保持出货节奏，线上与工程渠道构成主要增量。根据奥维云网数据，公司工程渠道市占率35.5%，稳居榜首。我们认为，精装修渠道一方面为公司贡献了增量。另一方面对市场竞争格局优化起到促进作用，公司整体出货市占率大幅提升。线下方面，公司采用终端销售计入收入模式，经销商负担较低，随着疫情防控常态化，客流逐渐恢复，预计逐渐恢复到上年同期水平。毛净利率提升，盈利能力增强。报告期内，公司综合毛利率为57.1%，同比+2pp。费用率方面，公司销售费用率为29%，同比+1.3pp；管理费用率为7%，同比+0.4pp；财务费用率为-1.9%，