东方证券：中国中免三季报解读：海南离岛免税继续发力，Q4旺季来临收入利润均值得期待

中国中免(601888)事件：公司公布三季报，20年前三季度营收351亿元/-2.81%，归母净利31.6亿元/-24.93%，扣非归母净利29.9亿元/-12.45%，其中非经损益主要来源于海免并表追溯调整与政府补助，业绩符合预期和快报。单三季度营收158亿元/+40.83%，归母净利22.3亿元/+143.75%，业绩逐季回暖。核心观点海南离岛免税继续发力，带动集团营收逐季增长。单三季度，公司营收158亿，根据我们的估测：1）海南线下收入约86.1亿元/+227.5%，回头购约12亿，合计收入约98亿，归母净利润预计22-23亿，利润超预期主要由于人民币升值+行邮税放开后精品不贴税+收入增加费用占比显著下降；2）日上收入约40亿元，净利润预计10亿元（不考虑保底租金），在保底租金全额计提的规则下（单季度10.4亿元），实现归母净利约-0.2亿元；3）北京、广州等免税店收入约20亿元，预计基本盈亏平衡。毛利率有所下滑，但受益于三费率明显下降，归母净利率同比提升。20Q3公司实现毛利率38.89%/-12.51pct，主要是因为：1）政策放开后，Q3销售品类结构有调整，相对高毛利率的香