民生证券：中国中免（601888）-政策红利释放，Q3业绩表现亮眼

中国中免(601888)一、事件概述公司前三季度收入351.38亿元/-2.81%，归母净利31.64亿元/-24.93%；其中Q3收入158.29亿元/+38.97%，归母净利22.34亿元/+141.90%。二、分析与判断海南新政+直邮驱动营收高增，毛利率环比回落根据海关总署数据，自新政实施以来，截至10月19日，海关共监管离岛免税购物金额达108.5亿元、件数1162.8万件，购物旅客143.9万人次，同比分别增长218.2%、142.0%、58.5%。拆分来看，我们预计公司Q3海南+日上直邮贡献收入超130亿元，离岛免税补购+会员购及批发业务则各贡献剩余收入的一半，环比、同比均实现近40%增长。但受直邮、促销及汇率影响，公司Q3毛利率环比回落3.5pct至38.89%，预计在Q4折扣减少及汇率因素改善背景下，毛利率将逐步企稳回升。Q4海南迎旅游旺季，公司离岛免税业务有望维持高增从历史数据看，海南主要机场Q4旅客吞吐量通常较Q3环比增10%+（如19年为环比+12%），故而在其他参数给定的情况下，理论上可以预期Q4离岛免税销售额理论上应较Q3增10-12%（对应约1.1亿元/日）