中国银河：禾丰牧业（603609）-饲料销量持续高增长，后周期优势显著

禾丰牧业(603609)1.投资事件公司发布2020年第三季度报告。2.我们的分析与判断(一)受禽价下行影响，Q3业绩小幅下行2020前三季度，公司营业收入为168.58亿元，同比+32.29%；归母净利润9.28亿元，同比+30.16%；扣非后归母净利润为9.2亿元，同比+30.51%。公司综合毛利率9.51%，同比-0.9pct；期间费用占比为3.94%。2020Q3，公司营业收入为70.1亿元，同比+39.75%；归母净利润3.22亿元，同比-9.01%。净利润小幅下行源于与去年同期相比肉禽板块价格下行。(二)饲料销量高速增长，显著受益于后周期行情公司为东北地区饲料龙头，东北为后疫情时期最先开启恢复养殖的区域，存栏恢复领先于全国。公司猪料销量高增长，预计前三季度同比增长近70%。此外，受益于肉禽养殖量提升，公司禽料增速或达40%。我们认为，随着生猪存栏的逐步上行，后周期行情将更加显著，公司饲料业务亦将受益于养殖量的提升而大幅提升。但饲料原料玉米等产品价格上涨幅度较大，一定程度上压制利润释放。(三)生物资产持续提升，肉禽屠宰贡献利润2020年三季度末，公司生产性生物资产为2.03亿