华西证券：贵州茅台（600519）-直营体系加速构建，收入增速保持稳健

贵州茅台(600519)事件概述贵州茅台披露2020年三季报。1、2020年前三季度：实现营业总收入695.75亿元，同比+9.55%；营业总收入+合同负债652.46亿元，同比+6.64%；单看合同负债变化，相比较年初-43.29亿元，降幅同比-14.37pct。收现713.39亿元，同比+7.83%；归母净利润338.27亿元，同比+11.07%；扣非后归母净利润339.02亿元，同比+11.03%。2、2020年单三季度（Q3）：实现营业总收入239.41亿元，同比+7.18%；营业总收入+合同负债238.88亿元，同比+12.00%；单看合同负债情况，相比较中报-0.53亿元，降幅同比+7.03pct。收现249.02亿元，同比+9.03%；归母净利润112.25亿元，同比+6.87%；扣非后归母净利润112.29亿元，同比+6.92%。分析判断:直营比例显著提高，直营体系加速落地；Q3预收环比变化不大，收入确认节奏可能放缓，实际收入可能高于报表一、直营比例显著提高，直营体系加速落地1、从产品结构来看：前三季度茅台酒占总营收比为86.45%，同比+1.68pct；系列酒占总营收