万联证券：云铝股份（000807）-三季报点评报告：电解铝盈利能力继续上行，产能持续增长

云铝股份(000807)事件:公司发布2020年三季度业绩，累计实现营收198.9亿元、同比+10.9%，归母净利润5.7亿元、同比+95.2%，扣非归母净利润4.3亿元、同比+132.1%。投资要点:新项目投产带动产销量增长、铝价恢复、电解铝盈利能力上行促盈利高增：在前三季度铝均价同比微降背景下，受益于溢鑫水电铝二期、文山水电铝项目一段投产，公司产销量同比较大增长，Q1-3营收同比增10.9%；盈利能力方面，受益于铝价恢复（Q3均价环比H1涨12%）、盈利能力上行（电解铝与氧化铝、预焙阳极等原料价差4月起逐月上行，7月后高位维持），以及公司自身采购降本、满产满销摊薄单位成本的努力，Q1-3毛利率达14.8%，环比上半年提升2.2pct；费用端，Q3资产大修和固定资产、在建工程等减值计提较多，但也有利于后续资产负债表稳健运行。电解铝领先企业，全行业产能封顶背景下未来3年20%年规模增长尤为可贵：公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区，国内份额超5%，铝土矿（305万吨）—氧化铝（140万吨）—炭素制品（80万吨）—水电铝（239万吨）—铝加工（110万吨）为一体，协同构建成本优势。随着铝