中国银河：立华股份（300761）-黄鸡龙头成本管控领先，鸡价趋势向好迎转机

立华股份(300761)黄羽鸡规模行业第二，加速布局屠宰加工公司黄羽鸡规模为行业第二，2015-19年其销量逐年提升，复合增速约为10.62%。销售以华东区域为主（75%），公司计划在此基础上加大对河南、广东以及西南地区市场的开发力度。基于消费升级趋势的考虑，以及提高行业周期性波动风险的抵御能力，公司逐步开展下游黄羽鸡屠宰加工业务，平抑政策与周期波动。成本管控行业领先，构筑公司发展护城河公司黄羽鸡成本控制优秀，毛利率水平行业领先；与行业龙头温氏股份相比，公司毛利率水平高出2-7个百分点。公司优势主要来自饲料原料成本以及农户养殖费用，2019年分别是13.58元/只、3.5元/只，低于温氏的13.65元/只、4.3元/只。主要受益于饲料原料区位优势以及农户养殖规模较大的优势。黄羽鸡行业CR10达40%，价格趋势向好黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显，核心区域为广东、广西，其次为江浙、安徽。我国黄鸡养殖规模在100万套以上的养殖场数量占比不足0.01%。15-17年黄鸡CR10由39.1%提升到41.5%，CR2由25.1%提升到27.9%。19年我国黄羽鸡年出栏量约49亿只，同比+25%