民生证券：库存去化周期开启，茅台回购提振信心

白酒板块：关注估值锚点茅台，首次注销式回购提振信心。贵州茅台本周公告拟以30-60亿元回购股份，用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超过1795.78元/股（含），以最高回购价格测算，预计本次回购数量约167-334万股，占总股本0.133%-0.266%，公司维护股东权益，有望提振市场信心；逆周期调整阶段公司以政策空间换时间，调节供给端总量及产品供应结构等，后续静待普茅批价探底。消费旺季关注场景性表现，现有体系下白酒仍保有强社交、必要生产资料属性，也会伴随产业结构进行调整、升级：1、中秋：礼赠场景较弱，消费需求悲观预期兑现，渠道动销整体反馈较差；终端库存水平良性，开启被动出清；2、展望国庆：宴席为主，量价承压，场次规模变小，宴席政策、价格保持稳定；3、春节：需求集中、强刚需时点，依然是区域品牌、强势能品牌的时点。 市场存量资金仍偏向交易短期确定性品种，增量资金博弈政策空间。白酒板块Q2业绩降速可视为行业被动去库存周期开启，基本面反转仍需时间，但有效市场下估值提前消化了部分悲观预期，我们预计三季报仍将保持高集中、强分化趋势，动销确定性角度：推荐迎驾、今世缘等为代表的区域酒；渠道实力、