开源证券：化工行业深度报告：碳中和背景下烧碱扩张放缓，景气上行蓄势待发

碳中和背景下，烧碱扩张受限需求稳中有升，行业或将开启供需紧平衡格局2015年以来，烧碱行业供给受限而需求稳步提升，碳中和战略将加速行业进入供需紧平衡。2015年以来的供给侧改革使烧碱行业扩张步伐放缓，2016-2020年国内烧碱产能增速始终保持在5%以下，产能利用率稳步提升至80%以上。实现碳中和的关键在于供给端，政策高压下预计未来烧碱行业新增产能有限、行业集中度有望进一步提升；碳中和战略也会影响烧碱下游氧化铝-电解铝产业链的扩张，而铝材传统需求持续回暖，新兴产业领域需求广阔，在政策支持下稳步增长，由此带动烧碱需求稳步提升。我们基于碳中和战略对烧碱供需端的影响进行测算，预计2025年或将出现40万吨左右的供需缺口，2021-2025年烧碱产量/表观消费量将由102.53%逐步降低至99.04%，行业将逐步进入供需紧平衡格局。我们看好龙头企业将凭借资源、成本、规模优势等在新一轮供给侧改革中抢占先机。受益标的：三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等。烧碱主要应用于氧化铝生产，传统行业+新兴产业合力拉升铝材需求烧碱下游行业涵盖氧化铝、造纸、纺织、造纸、水处理等，其中氧化铝需求最大