东海证券：银行业“量价质”跟踪（九）：信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行

投资要点： 核心观点：2025年1月社融大超预期，一方面，政府债发行节奏边际放缓，对城投贷款的替代效应也随之边际减弱；另一方面，由于春节时间错位，企业在今年1月的流动性需求高于去年同期。存款方面，规范同业存款定价管理持续挤出非银存款，这是导致1月社融强劲而M2增长较弱的重要原因。基于1月强势的社融数据，我们判断2-3月信贷“开门”的压力有所减轻。2024年Q4贷款利率随基准继续下行，由于存款端利率同步调降，对于银行息差不必过于悲观。现阶段，债市波动加大，银行股息行情或有所降温，建议沿着财政及货币政策发力节奏，加大对龙头中小银行的关注。 1月对公信贷表现亮眼，后续“开门红”投放压力减轻。1月人民币信贷投放大幅超出预期人民币贷款（信贷收支口径）增量高达5.13万亿元，创下历史新高，与2024年Q4的弱势表现相比有显著改善。此外，企业债券及政府债券的发行情况也较为可观。 分部门来看： 对公信贷：短期贷款、票据融资、中长期贷款及企业债券均同比多增，是信贷超预期的主要贡献力量。其中，短期贷款及票据融资的多增，可能与春节期间企业流动性需求增大有关；中长期贷款在高基数压力下仍实现小幅多增，一方面或许