民生证券：良品铺子（603719）-全渠道扩张，定位高端实现差异化竞争

良品铺子(603719)受益市场规模稳定增长、集中度提升，定位高端差异化竞争2012-2018年间我国休闲食品零售市场规模复合增长率达12.3%，但人均消费额仍然远低于世界发达国家消费水平，预计2020年将达到12984亿元规模。CR10仅为30％，远低于英美成熟市场超过60％的市占率。行业发展由“深”到“精”，高端化或成趋势。公司与三只松鼠并列第一梯队，收入较第二梯队的约有10亿左右差距。逐年降低传统零食收入占比，实现五大品类均衡发展。公司对供应商的筛选和管理以及产品供应实施全流程严格管控，以保证高品质、打造“高端零食”，差异化竞争打破同质低价困局。全渠道销售网络建设，具有先发优势未来休闲食品线下仍将为主导渠道，线上继续快增长且占比提升。蓝海竞争中，公司在全渠道布局方面具备先发优势，起步做线下零售连锁，2011年正式试水电商，2014年开始进行全渠道建设，2015年起加大力度拓展加盟业务，早于竞品完善线上+线下的全渠道销售网络建设。本次募投项目将继续完善渠道、扩大销售区域、提高市占率。经营效率持续提升、规模效应逐步释放，利润率水平有望持续提升一方面公司持续拓展线上及加盟渠道，二者毛利