开源证券：路径、规模与海外镜鉴：低利率下的居民“存款搬家”及财富配置

居民财富：此轮“存款搬家”并非风险偏好的主动提升 本轮个人存款“搬家”尚未大规模启动，预计2025年下半年迹象初显。2024年"存款搬家"现象主要由对公存款流出驱动，而个人存款增速仍高于M2，呈现"定期化"特征，风险偏好尚未显著提升。当前存款利率持续下行（3年期定存实际利率降至1.7%）与理财收益差扩大至82BP，推动居民寻求存款替代品，对于资产的流动性和安全性要求或较高，存款或优先流入"高流动性+低波"资产如低波理财和基金、高股息ETF等。2025年1-5月最小持有期型理财产品规模增长最快，反映居民尚未主动拉长久期。 空间测算：预计每年分别贡献理财、基金规模2~3万亿元 我们初步测算出居民2025-2030年每年增配理财、基金的规模各达2-3万亿元。假设未来存款流入资管业的资金来自两部分：（1）存款到期再配置：2022-2023年居民“超额储蓄”规模达9.21万亿元，预计2025-2026年到期约4.6万亿元，这部分资金可能被动配置低波动的理财、基金等资产；（2）增量金融资产流入：随着存款吸引力下降、定存比例不断下降，而基金和股票仓位被动抬升（按照一定假设测算）。 机构行为：银行负债