国金证券：贵州茅台（600519）-Q1业绩超预期，坚定看好底部机会

贵州茅台(600519)业绩简评4月16日，公司披露2023年第一季度主要经营数据。2023年第一季度，公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。经营分析市场对于公司一季度预期为15%左右，实际超预期兑现了业绩。从兑现质量来看：1）一季度公司对飞天的投放节奏在35%左右，与去年同期基本持平。目前打款4月，飞天批价2950/2750元，库存不足1个月仍保持低位，基本盘稳固。2）我们预计公司超额的增速主要由非标、茅台1935的投放驱动，而该部分与渠道的直销加速改革相关。i茅台于22年3月末上线，对于23年一季度是属于纯粹的渠道增量（23Q1日均投放生肖约6.4吨，茅台1935约8.5吨，仅i茅台申购的单品贡献表观业绩约为37.5亿，整体贡献预计在40亿+）。3）茅台1935在经销渠道也属于增量，带动系列酒整体的结构优化，目标100亿几近翻番（公司持续打茅台1935、茅台王子酒酱香经典、茅台王子酒金王子、汉酱、茅台迎宾紫五大单品）。此外，精品茅台在流通渠道也有增量投放，整体茅台酒结构持续优化。目前茅台193