中泰证券：贵州茅台：“开门红”“开门稳”双实现，当前正是布局良机

贵州茅台(600519)投资要点事件：公司发布2023年第一季度主要经营数据，经公司初步核算，2023年第一季度，公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。开门稳与开门红双实现。节后公司发货节奏持续稳步进行，根据渠道调研反馈，飞天产品当前仍坚持按月打款政策，目前已经完成四月份发货，预计一季度飞天配额占全年35%左右；从动销角度来看，春节期间茅台动销表现较好，终端动销加速，节后以茅台为首的高端酒消费依旧保持平稳；从批价走势来看，节后整体飞天价格走势保持平稳，主要系公司控制发货节奏，终端库存始终保持较低水平。产品结构提升带动盈利水平持续上行。从产品结构上来看，一季度利润增速略高于收入增速，一季度公司实现净利率52.40%，同比增长0.44pcts，我们认为主要是产品结构提升所致，根据渠道反馈，一季度非标产品与1935投放量较往年同期有所增加，预计1935产品一季度贡献收入接近30亿，飞天配额基本保持稳定，产品结构提升带动利润率同比上行；另一方面我们认为一季度直营占比有所提升，带动公司利润水平同步上升，预计