东吴证券：商社行业2025年年度策略：寻找自上而下有逻辑的突破

2024年，从社零上看终端消费表现比较平淡，1-10月社零总额同比+3.5%，其中线上+8.3%，推算线下+1.9%，具体品类中，如服装鞋帽+1.1%，化妆品+3.0%，金银珠宝-3.0%，家电+7.8%，家具+1.9%，汽车-1.5%，目前从整体来说，我们预估较为平淡的消费社零的“新常态”预计会持续若干个季度，但基于整体消费基本面的情况，经过23-24年资本市场的两年调整，我们目前对消费行业抱有乐观的态度，并认为商贸零售与社会服务行业存在很好的可挖掘机会的空间。 战略上——要找到自上而下有逻辑的突破：消费出海/国企改革/特殊消费品类。我们认为，战略上，需要找到自上而下，有逻辑的突破，这个逻辑，就是在目前整体较为平淡的消费环境下，有几条逻辑主线，大概率是自上而下长期会成为发展方向的，我们认为主要包括：①消费出海，②国企改革，③特殊消费品类（黄金珠宝和教育）。 战略1：消费出海。在目前的整体消费环境中，消费出海在未来若干年都会是核心的主线之一，中国具有相当强的消费品设计制造供应链，而将这个供应链能力出海、品牌化，是未来最核心的方向之一。 战略2：国企改革。景区，商业，外贸，黄金珠宝等不同