国金证券：其他轻工制造行业研究：电动两轮车核心矛盾解读专题

投资逻辑 25年两轮电动车行情演绎的主要逻辑是什么？以旧换新+多维政策优化格局+龙头加速渠道扩张，把握龙头H1收入&业绩修复趋势，25Q1起关注补库节奏，此外关注H2东南亚出海新进展催化。①换标后渠道补库，有望25H1集中兑现。2H24终端渠道受换标影响库存不断去化至历史低位，25H1伴随行业由淡转旺，终端开启补库模式，带动企业出货环比有望加速修复。②龙头渠道加速扩张、新国标产品快速推新力强于小企业，份额提升势能强劲。③以旧换新政策推进对更新需求/产品升级形成催化，预计兑现的时间节点集中在25H1。 2024以来政策复盘：安全&实用要求优化，看好整车格局优化。 1）合规角度：头部企业有望更快响应要求推出爆款车型快速抢占市场，白名单强化行业约束门槛加速落后产能退出，行业龙头持续整合长尾企业市场份额，行业CR5从19年的50%提升至23年的68%。以旧换新测算:假设行业两轮车更新周期为6年的中性假设下，我们测算本次以旧换新拉动年更新量的10%/20%带来的需求量为583、1167万台，占23年内销比例的10.6%/21.2%。 2）长期份额的提升驱动力重点来自差异化产品创新力的提升。不同于