山西证券：通信周跟踪：英伟达财报继续环比高增，再论AI的主线和支线

投资要点 行业动向： 1、英伟达最新季度表现略超预期，但市场或担心下一季度指引偏弱。 英伟达最新发布的Q2FY25财报显示，Q2实现营收300亿美元，环比增长15%，同比增长122%，超出公司此前280亿美元的指引。其中数据中心收入达到263亿美元，环比增长16%，同比增长154%。 我们看到英伟达最新季报不乏亮点： 1）计算收入同比增长2.5倍以上，网络收入同比增长2倍以上，AI以太网网络产品收入环比翻番，Spectrum-X系列将新增一条数十亿美元的产品线。 2）H200从第二季度开始加速出货，由于相比H100内存带宽提升40%以上，性价比提升，在Blackwell的过渡期间将受到客户的强烈欢迎。 3）Blackwell递延消息得到解释，公司已完成后端光罩的重新设计，并在Q4开始批量出货，预计收入达到数十亿美元。 4）由于广泛的GPU安装基础，英伟达的软件、SaaS和支持收入也将创造年化20亿美元以上的贡献。 但同时由于英伟达对于第三季度的收入指引为325亿美元左右，环比增速有所放缓，引发市场担忧情绪。我们认为，参考英伟达多个季度历史表现，实际业绩或将再超指引（H200需求或超预期