国信证券：太平鸟（603877）-控费和折扣改善，2023一季度净利润增长14%左右

太平鸟(603877)核心观点2022年收入下降21%，由于固定费用率提升、处理老货，净利润下降73%。公司是国内中高端快时尚服装集团，2022全年收入-21%至86.0亿元，净利润-73%至1.85亿元，扣非净利润-0.27亿元。2022年女装/男装/乐町/童装收入分别-27%/-13%/-28%/-14%，直营/加盟/线上收入分别-26%/-17%/-19%，其中男装和童装下滑幅度小于女装。2022年在疫情影响下处理过季老货，毛利率-4.7百分点至48.2%。由于直营为主的模式产生较多的租金和人员固定费用，收入下滑令费用率合计提升1.6百分点，归母净利率下降4.1百分点至2.14%。单看四季度，2022Q4公司收入-32%至23.8亿元，毛利率下滑令净利润-74%至0.32亿元，但低效门店的关闭、不必要营销推广活动的减少令费用率同比逆势优化1.2百分点，这一趋势延续到2023Q1。2022年末存货金额下降16%，库龄结构健康度高。公司期内积极利用奥莱清理过季老货，并增强投产计划性，确保存货的健康度，1）2022年末存货周转天数同比/环比+21/-25天至189天；2）年末存货金额同