天风证券：物流行业专题研究：被误解的大宗供应链——供应链行业六问六答

供应链公司成长性好吗？好市场认为，中国的大宗商品需求低增长，大宗供应链行业没有成长性。我们认为，大宗供应链大行业、小公司，头部公司基于竞争优势，市场份额快速提升。当前行业集中度低、国内龙头与国外龙头差距大，未来成长空间大，有望持续高增长。供应链行业竞争门槛高吗？高市场认为，大宗供应链本质上是贸易，缺乏竞争壁垒。我们认为，大宗供应链三重门槛决定了只有地方国企才能做大、做强、做久：一是资金成本决定只有国企才能做大，二是低利润率决定市场化企业才能盈利，三是风控要求决定经验丰富的企业才能活得久。供应链公司盈利能力强吗？强市场认为，供应链公司毛利率2%、净利率0.5%，盈利能力差。我们认为，低利润率的背后是高周转率，头部供应链公司的ROE有10%以上，部分公司ROE接近20%，盈利能力较强。供应链公司的杠杆高吗？不高市场认为，供应链公司资产负债率达到70%左右，杠杆高。我们认为，尽管供应链公司财务杠杆高，但是经营杠杆和价格杠杆都很低，所以综合杠杆并不高。供应链公司的经营杠杆低：固定成本占比低，销量波动对利润率影响小；价格杠杆低：赚取服务费模式基本不承担价格风险，大宗商品价格波动对利润率影响小。供