开源证券：蔚来-SW（09866）港股公司研究报告-港股公司信息更新报告：短期交付曲线有望爬升，长期盈亏平衡点仍需跟踪

蔚来-SW(09866) 短期交付曲线有望爬升，长期盈亏平衡点仍需跟踪，维持“增持”评级 考虑到全车系降价，将2023-2025年营收预测由719/946/1258亿元下调至644/879/1095亿元，对应同比增速31%/36%/25%。考虑到第二品牌门店铺设及平价车型研发导致营业费用增加，分别将2023-2025年Non-GAAP净利润由-99/-21/22亿元下调至-161/-116/-57亿元，对应调整后EPS为-9.7/-6.9/-3.4元。当前股价63.15港币分别对应2023-2025年1.4/1.1/0.9倍PS。短期受益于全系降价有望刺激新车型需求，跟踪公司供应链爬坡情况能否如期匹配确保交付；中期重点催化来自2024年平价品牌推出带动市场下沉打开销量天花板；长期基于第二品牌门店扩张及车型研发带动营业费用提升，导致盈亏平衡点可能推迟，维持“增持”评级。 2023Q1毛利率下滑至5.1%，主要源自产品组合变动、折扣优惠增加 2023Q1公司收入107亿元，同比增长7.7%，其中ET5及75度电池包交付占比上升导致汽车ASP同比下滑，主要增长来自汽车保有量增加带动服务收入提