国金证券：中顺洁柔（002511）-收入稳健修复，浆价下行超预期盈利弹性可期

中顺洁柔(002511)业绩简评2023年4月19日公司发布22年报&1Q23季报，22年公司实现营收85.7亿元，同比-6.3%；归母净利润3.50亿元，同比-39.8%。其中4Q实现营收24.6亿元，同比-14.6%；实现归母净利润0.75亿元，同比-21.9%。1Q实现营收20.6亿元，同比+9.35%，归母净利0.89亿元，同比-32.9%经营分析提价&渠道调整导致短期收入增速承压，产品结构持续优化。1）分品类角度，22A生活用纸/个人护理营收83.5/0.51亿元，同比-3.6%/-34.1%，公司积极调整产品结构：主动降低卷纸、软抽等低毛利产品比例，重点主推锦鲤油画等中高端产品以及非卷纸系列，其中锦鲤系列同比+70%。2）分渠道角度，RC新零售+超50%，商销同比+30%，GT经销商小幅增长，KA有所下滑，EC电商渠道小幅下滑，公司积极进行渠道结构优化，调整部分低效渠道和市场，浆价成本高企导致短期盈利承压，积极控费提效。22A毛利率31.96%（同比-3.96pct），其中4Q毛利率30.57%（同/环比-0.92/-0.9pct）,11月起单月用浆成本达到最高。22A净利