中银证券：垒知集团（002398）-销量毛利同增，行业集中提升，产能布局加速

垒知集团(002398)公司发布2019年报，全年营收33.93亿元，同增24.96%；归母净利4.02亿元，同增61.54%；EPS0.58元，同增61.11%。支撑评级的要点毛利率提升，费用率下降，现金流指标改善：公司各项财务指标进一步提升，毛利率29.8%，同增3.5pct；管理费用率下降。现金流相关指标表现改善，应收账款与存货周转率分别提升0.07与3.17；经营现金流同增295.80%，收现率同增8.71pct。外加剂销量与毛利同增，产能加速布局领跑行业：公司全年外加剂销量117万吨，同增23%；单价2,022元，基本与2018年持平。随着产能扩大以及原料成本下降，吨成本有所下降，吨毛利突破600元，涨幅可观。目前公司合成产能约100万吨，未来进一步在重庆、云南等省份铺设产能，预计2021年达到160万吨，在产能布局与规模效应继续领跑行业。多重因素催化，行业集中度提升空间巨大：在化工退城入园，机制砂占比提升，客户集中等多重因素催化下，行业集中度将在3-5年内快速提升，CR3有望接近40%。目前全行业参与者将近1,000家，符合当前政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家，行