华西证券：森鹰窗业（301227）-“鹰”击长空会有时，直挂云帆济“窗”海

森鹰窗业(301227)铝包木窗头部企业，深耕行业志在长远。森鹰窗业成立于1998年，引入德式木窗系统，25年来致力于高品质的铝包木窗产品，并在2011年取CE认证并有欧盟市场的销售通行证；2022年成功登陆深交所，成为首个以整窗为主营业务的上市企业。公司董事长及其夫人直接持有公司62.51%的股权，股权集中利于公司长远发展，下游企业战略持股公司部分股权，利于公司销售渠道拓展。根据公司公告数据，公司2017-2021年收入端和利润端CAGR均超20%，分别为21.92%和20.36%，其中铝包木窗产品为核心拳头产品，占比95%以上，历年发展中保持增速较高且较稳定。双碳政策推动铝包木窗，渗透率极低，未来空间提升逻辑清晰。在双碳背景下，铝包木窗的良好保温隔热、高效节能性能得到市场青睐，据我们预测国内2022-2024年每年的窗类的市场空间超过3000亿元，但铝包木窗的市场渗透率极低，目前不超过1%，我们预计随着双碳政策不断推进，居民对门窗品质要求不断提升，铝包木窗的市场空间将进一步有效提升。我们预计在2025年，铝包木窗市场规模将达到54-60亿元；对标欧洲市场，其渗透率30%左右，国内市