天风证券：石油化工：大炼化成长性再思考

引言：东方盛虹拟收购的斯尔邦是国内EVA光伏膜料绝对龙头，因而获得市场关注。此外近期恒力石化公告一系列聚酯下游新项目和可降解塑料项目。值得思考的是，大炼化在ROE抬升与碳中和制约的矛盾情境中，应该如何看待增长点？1.碳中和会卡死民营大炼化的成长性吗？答案肯定是不会，但是我们需要等待时间。未来石化项目的审批，可能会参考电力行业，采用基准值法。而民营大炼化的项目从规模性、轻质化等角度应该具有减排优势。2.大炼化向下游还可以做些什么？即使退一万步不考虑大型项目（比如炼化和乙烯新增项目）的话，大炼化基于现有的平台，向下游延伸产业链可以做的材料也很多。实际上，企业层面已经在积极拓展。风险提示：炼化项目迟迟不出台相关审批政策的风险；主要石化产品景气波动风险；新材料领域拓展进度慢于预期的风险。