浙商证券：铝：变陡峭的成本曲线

投资要点：1.从电解铝成本曲线来看，美铝处于电解铝成本曲线末位，根据2022年财报测算，吨铝营业成本约为19042元/吨。2.假设电解铝价格低于美铝的成本位，美铝将持续亏损，行业面临产能出清可能，以此价格为边际成本进行敏感性测算，则电解铝理论价格区间为17137~20946元/吨（不含税）。2.当成本曲线变得陡峭的时候，低成本公司有望获得稳定现金流，根据现金流贴现理论，现金流为估值的关键因素之一。其中，国内电解铝企业中神火股份成本位于相对低位，建议关注。风险提示：国际形式变动或国内政策出现调整；能源价格出现波动，成本端价格出现大幅上涨；下游需求不及预期或供给超预期释放；