华安证券：三只松鼠投资探讨：何为零食的硬实力与软实力？

我们年初推出极致性价比系列，开篇能量饮料，本篇聚焦零食，重点讨论零食供应商与量贩趋势相适配的硬软实力和定价空间。 量贩业态非昙花一现，背后是极致性价比+产业链提效。24年尚未过半，零食很忙终端已破10000家，提前完成年初目标；万辰集团终端已破6000家，量贩业态飞速发展的背后是极致性价比的逆势增长。成长维度，我们认为未来量贩业态增量空间主要来自对商超渠道替代及二三线城市开拓，更核心的则是产业链提效。竞争维度，业态步入下半场，双寡头格局浮出水面并从烧钱竞争过渡到向产业链要盈利阶段。此背景下我们从硬软实力两个角度，探讨何种零食供应商最为适配未来消费业态和趋势。 硬实力：公司“自身禀赋”适配“渠道趋势”的能力。综合成长与竞争逻辑，我们认为零食供应商与渠道适配的核心在于如何最大化自身禀赋在供应链提效+产品储备研发+大单品打造上寻得突破。①供应链提效：降本是提效焦点，当前盐津铺子、劲仔食品等对上游布局、三只松鼠亦有加强直采合作；②产品储备研发：横向拓品开发上，盐津铺子、三只松鼠具相对优势，纵向SKU更新上，矩阵型与大单品型公司更易创新；③大单品打造：三只松鼠、洽洽食品、劲仔食品凭10亿级大单品