国盛证券：海外市场：滴滴：共享出行，难走的路更广阔

滴滴，出现在互联网战事的每一页。网约车赛道可能是互联网最难走的一条路：1）网络效应太强，2）由于其社会服务属性、业务环境复杂。这决定了网约车进入门槛极高，更需要持续进行资金、技术和运营投入。经过近十年的披荆斩棘，滴滴对接了国内1300万司机和3.77亿打车用户，成为国内市占率81%的出行平台，2020年总收入超1400亿。除了成为网约车龙头以外，滴滴在共享两轮车、社区团购等赛道也位于前列。共享出行：越过盈利拐点后。过去十年，滴滴经历了与快的、Uber中国、美团、高德等不同阶段的大战。穿越火线的滴滴，其布局、产品力、技术、运营能力、资本实力都越加强大。2020年滴滴国内出行交易额达1890亿。当滴滴成为赛道龙头，其经调整EBITA率也从不盈利、到2020年的3%、到2021Q1的9.2%。关于盈利的动因，我们测算得出，1）截至2020年，在不提升抽成的情况下，滴滴实现了经营成本的快速降低，2）今年以来，高毛利的拼车等产品或是盈利提升的重要动力。规模是共享出行最大的壁垒。接下来，规模角度，滴滴一方面进军特惠快车、三四线城市，一方面开放聚合端口来加强运力供给。盈利角度，我们粗略测算，越过盈利