国金证券：有色金属行业研究：铜铝及稀土上游业绩环比改善

投资逻辑Q3有色金属板块跌幅3.88%，跌幅略小于沪深300指数。Q3有色金属板块下跌一方面由于Q3属于下游消费淡季，下游需求尚未完全恢复；另一方面部分品种价格持续下探，企业利润承压。铜：铜价上行，企业盈利分化。Q3铜矿及冶炼板块营收环比-3.24%，归母净利润环比+29.94%，毛利率环比+4.10个百分点；铜加工板块营收环比+2.49%，归母净利润环比-19.12%，毛利率环比+0.55个百分点。（1）铜矿及冶炼企业产量环比提升，受益于铜价上行以及高位铜冶炼加工费，利润环比改善较为明显。（2）铜加工企业因原材料价格上涨导致利润空间受到压制。我国增发1万亿国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，对于铜下游需求有所提振。铝：吨铝利润回升，盈利环比改善。Q3电解铝板块营收环比-9.51%，归母净利润环比+30.20%，毛利率环比+4.74个百分点；铝加工板块营收环比+8.67%，归母净利润环比-8.59%，毛利率环比+0.01个百分点。（1）Q3氧化铝、阳极价格环降，云南进入丰水期电价环比降低，铝价上涨，行业吨铝利润整体回升，电解铝产销显著增长。（2）铝加工企业因高价抑制提货、沪伦比