天风证券：公用事业行业专题研究：2025两网公司中长期债券发行加速

专题 国家电网与南方电网承担着大规模电网建设任务，如特高压工程、配电网升级、新能源消纳等项目。债券融资可快速筹集资金，缓解项目建设的资金缺口，确保工程进度。我们从两网公司的历史发债情况进行梳理，分析2025年电网公司的发债情况差异。 核心观点 2025年国网与南网的中长期债券发行规模远超历史同期 2024年以来，中国电力系统供需总体平衡，但仍面临新能源发用区域错位、输电线路和储能及调峰电源建设滞后等问题。对此，电网企业投资额未来一段时间将保持较高规模，2025年国网、南网电网投资或将超过8250亿元，较2024年增长2200亿元。 两网发债规模大幅增长、且债券期限普遍较长。①国家电网在“十四五”期间（截至2025M8）发行债券规模1.46万亿，超过“十二五”与“十三五”加总之和。同时，2025M1-8国网发债规模（4395亿元）较2024年全年增长56%，且债券期限大于等于5年的比例达51%，远超历史同期。②南方电网2002年-2025年8月累计发行9688亿债券，其中“十四五”（截至2025M8）累计发债4063亿元。同时，2025M1-8南网发债规模（929亿元）接近2024年全年