天风证券：电气设备：逆变器行业深度2|市场关心问题的三问三答

本篇报告将再从行业属性、行业发展趋势和公司对比三个角度来探讨逆变器赛道，核心结论为本轮逆变器的投资机会为行业红利，主要来自于国内企业的海外替代以及储能赛道的高速增长，继续看好行业β，以及逆变器企业业绩高增速带来的估值抬升。1、逆变器行业特性是什么：（1）轻资产属性带来低进入壁垒：原材料成本占93%，单GW投资额0.3亿元，流动资产占比70%+，属于轻资产模式，进入壁垒较低。（2）快响应要求引起高淘汰率：随智能运维+支撑电网+组件适配需求变化，企业需持续快速开发与迭代可靠的新产品，使得行业淘汰率高。（3）重品牌渠道抬高企业壮大门槛：全球各地电网不同，逆变器海外认证周期长；地面电站要求项目经历，分布式需要售后服务，因此逆变器企业销售费用率可达6%+，其他光伏环节普遍在2%以下；品牌渠道壁垒使逆变器企业的发展壮大门槛提高。2、逆变器行业发展趋势是怎么样的：行业趋势一——国内企业加速海外扩张：产品上，国内单个企业近3年年均推出3款左右新产品，高于海外的1款左右；渠道上，国内企业早期在海外建有渠道，2018年后加速渠道建设，与海外差距快速缩小；价格上，80%原材料可采用国产+低研发管理人员薪酬，