国金证券：金徽酒（603919）-收入超预期，毛利率和费投扰动盈利

金徽酒(603919)业绩简评4月21日，公司公告，23Q1实现营收8.93亿元，同比+26.61%；归母净利1.82亿元，同比+10.41%；扣非净利1.81亿元，同比+11.16%。经营分析返乡潮带动Q1收入超预期，中档和甘肃中部表现靓丽。1）分产品看，Q1高/中/低档收入5.46/3.32/0.06亿元，同比+24.73%/+31.22%/-20.54%，主要系疫后复苏+春节务工返乡潮，中档世纪金徽梳理价值链后需求火爆；高档势头良好，占比-0.9pct至62%。2）分区域看，Q1甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收2.78/2.3/1.2/0.64/1.92亿元，同比+25.47%/+27.56%/+62.95%/+13.48%/+15.55%。甘肃中部高两位数成长，核心市场陇南、天水、兰州复苏动力足，甘肃西部及其他区域疫情下增长稳健。23Q1省内经销商数量稳定，但内部正在做迭代优化，职能从传统配送商转成运营商；其他地区经销商净增57名，华东加速开拓。3）Q1末合同负债同比+6.8%，销售收现同比+10%，库存良性。毛利率下行+费投加大，盈利水平承压。23Q1