国海证券：贵金属行业系列深度（二）：2000-2022年钯价深度复盘及定价探究

通过复原钯金历史5个阶段所对应的经济基本面、货币环境、产业供需状况，探索经济周期与钯金行业的关系，以期“以史为鉴”，找到定价钯金的核心因素。冲高回落（2000-2003）：因俄罗斯钯金供应预期受限影响，钯金在2000年不断攀高，在各领域催生了替代需求和技术改进，且又遭逢全球互联网泡沫，不断下行的全球经济进一步压缩钯金需求，因而钯价在2001年不断走低，陷入低价横盘阶段。低位盘整（2004-2008）：钯金需求尚未从泡沫危机中修复，大量俄罗斯供应的涌入导致钯金供给出现过剩，因此与铂金相比，钯价表现较为疲软。但由于铂价居高不下，催生了钯替代铂的经济需求：在汽车行业，2005年第一个含钯的柴油后处理系统推出，2006年钯在DOC和DPF应用逐渐上升。而在首饰行业，因钯金极具性价比，中国制造商开始引入钯金首饰，然而，钯金首饰的定价结构本身存在矛盾，因此钯金首饰的发展只是昙花一现。一波未平，一波又起（2009-2012）：金融危机的余波尚未完全退去，欧债危机的爆发进一步制约了钯金需求，因此钯价在经历两年上涨后，价格又开始震荡下跌。宽幅震荡（2013-2015）：在2013-2015年，宏观经济环