中银证券：山东药玻（600529）-如何看待成本侵蚀与产品结构升级的矛盾？

山东药玻(600529)公司于4月24日发布2022年年报及2023年一季报，报表反应出公司当前主要矛盾是成本压力侵蚀利润，与产品结构升级带来利润水平提升的矛盾。我们认为外部的成本压力是暂时的，产品结构升级是内生可持续的，仍然看好公司成长性，维持买入评级。支撑评级的要点收入与利润均持续增长，现金支出增加。公司2022年全年实现营业收入41.87亿元，同增8.05%；归母净利6.18亿元，同增4.60%。2023年一季度实现营业收入12.37亿元，同增18.66%；归母净利1.67亿元，同增8.69%。2022年全年公司销售商品提供劳务的现金流入共37.17亿元，经营活动现金净流量2.52亿元，现金净流量较2021年减少较多，主因原材料成本上升，经营活动现金支出增量较大。2023年一季度销售商品提供劳务的现金流入共10.75亿元，经营活动现金净流量2.11亿元，一季度现金净流量表现较好。成本压力侵蚀利润，产品结构升级的改善被暂时掩盖。我们分析公司年报认为，产品结构升级与成本压力的矛盾是影响当前公司业绩的核心因素。当前公司主要的原燃料成本纯碱、五水硼砂、煤炭等原燃料价格均处于相对高位，我们