中泰证券：贵州茅台：一季度收入利润增速好于预期，全年稳增长可期

贵州茅台(600519)投资要点事件：公司发布2023Q1季度报告，2023Q1公司实现营业收入393.79亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实现扣费归母净利润207.78亿元，同比增长20.50%。从盈利能力的角度来看，公司第一季度净利润增长超预期，根据此前公司披露第一季度经营情况公告中，预计实现归母净利润同比增长19%，实际第一季度归母净利润同比增长20.59%，好于市场预期；一季度公司实现毛利率92.60%，同比提升0.23pcts，环比四季度提升0.75pcts，一季度公司实现销售净利率55.54%，同比下降0.05pcts，环比四季度提升3.94pcts，我们认为盈利能力的提升主要来自于产品结构的提升以及直销渠道占比提升所致；从产品结构的角度来看，公司23Q1茅台酒实现营业收入337.2亿元，同比提升16.85%，系列酒实现营业收入50.14亿元，同比增长46.28%，其中系列酒收入占比由10.62%提升至12.94%，同比提升2.23pcts，我们认为主要系非标产品放量带动产品结构持续升级，同时飞天系列经销商配额保持稳定；展望