华西证券：贵州茅台（600519）-一季度业绩略超预期，顺利实现“开门红”

贵州茅台(600519)事件概述公司发布2023年一季报，实现营业总收入393.79亿元，同比+18.7%；营业收入387.6亿元，同比+20.0%；归母净利润207.95亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润207.78亿元，同比+20.5%。略超此前公告的业绩区间。分析判断:系列酒带动收入增长，i茅台发力直销占比进一步提升23Q1茅台酒/系列酒分别实现收入337.22/50.14亿元，分别同比+16.8%/+46.3%，我们预计主因系列酒中的茅台1935放量拉动。直销/批发分别实现收入178.07/209.29亿元，分别同比+63.6%/-2.2%，直销占比46.0%，同比+12.3pct；其中，i茅台实现不含税收入49.03亿元，占比12.7%，根据i茅台app的数据，23Q1珍品/茅台1935/生肖酒投放量分别约2/80/60万千升，含税收入分别约2/19/37亿元。i茅台持续发力，公司直销收入占比接近50%，批发渠道收入连续下滑预计主因公司渠道结构调整。直销占比提升带动毛利率上行23Q1公司毛利率92.6%，同比+0.2pct，我们判断主要系直销占比进一步提升拉动，及系列酒茅