中国银河：中炬高新（600872）-2023年一季报点评：主业边际改善，中长期静待反转

中炬高新(600872)核心观点：事件：4月26日，公司发布2023年一季报。渠道轻库存操作+餐饮需求修复，主业收入增速或高于行业。23Q1营收为13.7亿元，同比+1.5%，其中美味鲜23Q1营收13.3亿元，同比+7.9%。总体看，正如我们此前报告判断，23Q1主业环比提速，主要得益于：1）渠道库存水平较低，终端动销改善向上游传导更通畅，渠道弹性较竞争对手更大；2）公司22年逆势开拓餐饮渠道，23Q1餐饮修复推动收入端改善。分产品看，23Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+11.0%/0.4%/1.0%/5.2%，酱油增速较快主要系推广政策得到有效实施，鸡精鸡粉、食用油主要因春节人口外流导致主营销区增速较慢。分区域看，23Q1东部/南部/中西部/北部分别同比+8.2%/2.3%/14.5%/12.9%，中西部、北部增速高于整体主要系春节期间人口回流。渠道下沉，23年3月底经销商共2055家，环比22年底增加2.6%，同比增加17.6%。产品结构优化+原料价格回落，主业盈利能力边际改善。净利率：23Q1归母净利率为10.6%，同比-1.1pcts，其中美味鲜为11.5%，同