华福证券：交通运输行业高股息系列二：高速公路行业透视：收费年限延长+分红比例抬升提升配置价值

投资要点: 经济弱复苏下,国债收益率不断下行,股债息差持续扩大,高股息资产因其低估值的防御属性、高股息的绝对收益较沪深300表现优异,取得了超额收益,2023年至今受到市场广泛关注。据“股息率=股息/股价=分红率/PE”,我们推断高股息率主要依赖:1)低估值;2)高分红比例:既需要强且稳定的盈利能力、无重大开支以奠定分红基础,即“有钱分红”;也具备持续分红意愿,即“愿意分红”。交运赛道中,高速公路板块具有相对完美的高股息资产特点,在市场下行期取得了超额收益。 行业深度研究 证券研究报告 高速公司盈利水平长期维持高且稳定。公路属于重资产行业,具有区域垄断性。收入端因车流量和里程进入成熟期、单里程收费受地方部门严格管控且非永续,收入维持高位但增幅有限;成本端整体收入增幅同频,但每年存在刚性上涨。 1)收入端:通行费收入为我国高速公路主要收入,根据各省通行费计算方式,我们概括通行费收入=(客车车流量+货车车流量)*单里程收费*里程数。1车流量:占比超7成的客车车流量受汽车保有量和居民出行意愿影响,周期性较低,具备一定韧性,且客货车车流量均已过高速增长期,预期维持稳定小幅增长。2单里程收费:受