国信证券：比音勒芬（002832）-2023一季度净利润增长41%，库存周转明显优化

比音勒芬(002832)核心观点2022年严峻经营环境中实现收入增长6%，毛利率提升，费用率改善。2022年公司收入增长6.1%至28.8亿元，归母净利润增长16.5%至7.3亿元，在严峻经营环境中仍然实现快速增长。其中，加盟收入增长明显但直营收入下滑7%，可能和订货时间点以及加盟商更多分布在受疫情影响较小的下沉市场有关。2022年毛利率+0.7百分点至77.4%，直营/加盟毛利率分别提升1.0/2.1百分点，优秀的品牌力推动加价倍率进一步提升。疫情期间加强费用管控，全年费用率合计下降2.0百分点。另外考虑到存货减值比率的增加，全年归母净利率提升2.3百分点至25.2%。2022年末存货周转天数同比+28天至388天，1年内存货金额占比小幅下降至54%。单四季度，经营环境承压，收入/净利润分别同比变动-12%/-7%，表现仍然好于行业。2023一季度收入增长33%，净利率延续提升，存货周转大幅改善。2023一季度公司收入增长33%至10.8亿元，净利润增长41%至3.0亿元。毛利率同比微幅提升，费用率随着收入高速增长而得以优化，归母净利率提升1.7百分点至27.9%。2023一季度末存