浙商证券：比音勒芬点评报告：Q1业绩超预期，高质量增长推动戴维斯双击

比音勒芬(002832)公司发布22年报及23一季报，22年逆势营业收入/归母净利润+6.1%/+16.5%至28.8亿/7.3亿；23Q1收入/归母净利润+33.1%/+41.4%至10.8亿/3.0亿，表现亮眼。22年逆势实现增长，盈利能力持续上行。收入规模：尽管22年整体销售环境承压，但公司以自身差异化市场定位策略，卡位优质细分赛道，优质线下渠道+数字化新零售同步推进等多项举措下，全年营业收入逆势增长6.1%至28.8亿元。其中，直营渠道收入受疫情影响收入-7.0%至17.8亿，加盟渠道收入+37.1%至9.4亿，电商渠道收入+37.0%至1.67亿。盈利能力：毛利率角度，2022年全年服装主业毛利率同比提升0.7pp至77.4%，来源于全渠道的毛利率提升，具体来看，公司直营/加盟/电商毛利率同比分别+1.0pp/+2.1pp/+12.5pp至82.1%/71.0%/63.4%。费用率角度而言，22年公司期间费用率同比下降2.0pp至45.9%，主要系销售收入增加带来的正向杠杆效应。毛利率提升与费用率下降共同带动公司全年归母净利润+16.5%至7.3亿，净利率同比+2.3pp至2