浙商证券：森马服饰点评：扣非归母净利润大增58%，库存周转持续改善

森马服饰(002563)投资要点公司发布23年一季报，单季度收入/归母净利润/扣非归母净利润-9.3%/+48.9%/+58.3%至30.0/3.1/2.9亿，开年表现亮眼。流水端逐月改善，加盟商信心逐步修复公司全系统终端零售流水1月/2月/3月同比-10.8%/+1.3%/+6.9%，呈现逐月改善的趋势，全渠道零售1-3月累计流水同比-4.1%，环比降幅收窄。此外，受订货周期时点影响，1-3月批发业务呈现高单位数的下滑，但也呈现逐月改善的趋势。未来，伴随加盟商信心恢复，新的订货周期到来，配发业务对营收的正向影响值得期待。毛利率同比提升，库存持续改善23Q1，公司毛利率同比+1.7pp至44.3%，我们预计主要与终端折率改善有关。费用率角度而言，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.7pp/-0.2pp/-0.6pp；其中，销售费用/管理费用绝对额同比-5.9%/-12.3%，公司成本管控与精细化运营管理效果显著。截至23年Q1末，公司存货为33.7亿，环比-12.4%，同比-16.8%，改善趋势明显；库存减少带动本期资产减值损失-44.5%至0.8亿元。毛利率提升、费用率下降、